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　　景澤生物醫藥(合肥)股份有限公司(簡稱景澤生物)作為一家專注於輔助生殖和眼科藥物領域的生物製藥公司，近期遞交港股招股書，擬登陸聯交所主板。然而，這家尚未實現盈利的生物科技企業，其財務數據和商業化前景顯露出諸多風險信號。招股書顯示，公司2023年、2024年及2025年上半年累計淨虧損高達6.17億元，流動負債攀升至14.41億元，流動比率僅為2.9%，財務壓力顯著。與此同時，核心產品商業化合作突生變故，研發管線後續動力存疑，投資者需審慎評估其投資價值。

　　景澤生物成立於2014年，專注於輔助生殖和眼科藥物兩大治療領域，目前擁有8款候選藥物組成的產品管線，其中3款處於臨床後期階段。公司核心產品包括JZB30（重組人促卵泡激素注射液）和JZB05（抗VEGF眼內注射液），均為生物類似藥，分別對標全球銷售額領先的原研藥物果納芬®和艾力雅®。

　　招股書顯示，公司採取生物類似藥+改良型生物藥+創新療法的階梯式產品管線策略，在輔助生殖領域布局了JZB30（凍干粉針）、JZB33（水針劑）、JZB36（長效製劑）等系列產品；眼科領域則開發了JZB05（2mg）和JZB07（8mg高濃度）等產品。此策略旨在覆蓋不同患者需求，但同時也面臨研發投入大、周期長的行業共性風險。

　　值得注意的是，公司目前唯一獲批上市的產品JZB30，其商業化合作已出現重大變故。原與某上市公司達成的全國性戰略合作，因合作方獲取競爭產品分銷權而被迫調整，可能轉為僅限少數省份的非獨家區域分銷模式，這對產品快速市場滲透構成嚴重挑戰。

　　財務數據顯示，景澤生物在報告期內持續錄得巨額虧損。2023年淨虧損2.46億元，2024年淨虧損2.43億元，2025年上半年淨虧損進一步擴大至1.28億元，三年累計虧損達6.17億元。虧損主要源於龐大的研發投入和財務成本，2023年至2025年上半年研發開支分別為1.22億元、1.33億元和0.51億元，財務成本分別達0.64億元、0.91億元和0.50億元。

　　流動性狀況更為堪憂。截至2025年6月30日，公司流動資產僅4245萬元，而流動負債高達14.41億元，流動比率僅為2.9%，速動比率2.5%，存在嚴重的短期償債壓力。現金及現金等價物從2023年末的7994萬元驟降至2025年6月末的3141萬元，經營活動現金淨流出在2023年、2024年分別為1.45億元、1.22億元，現金消耗速度驚人。公司坦言，若無法獲得額外融資，現有資金可能難以支持未來12個月運營。

　　負債結構顯示，公司流動負債中贖回權負債達13.71億元，這與可轉換優先股融資相關，一旦上市失敗或業績不達預期，可能引發巨額贖回義務，進一步加劇財務危機。

　　公司研發管線看似豐富，但核心依賴兩款生物類似藥。JZB30作為首個獲批產品，原計劃通過與某上市公司的戰略合作實現商業化，但招股書披露，由於合作方獲取了競爭產品rhFSH-CTP的分銷權，雙方正協商修改合作條款，可能將其角色從全國性戰略合作夥伴調整為僅限少數省份的非獨家區域經銷商。這一變故嚴重影響JZB30的市場推廣進度和銷售規模，而公司自建銷售團隊尚需時間和巨額投入。

　　另一核心產品JZB05（阿柏西普生物類似藥）雖已完成III期臨床入組，但面臨激烈市場競爭。截至最後實際可行日期，中國市場已有3款阿柏西普生物類似藥獲批，其中齊魯製藥的卓初明已於2023年底上市，綠葉製藥的博優景也於2025年11月獲批，JZB05的市場份額爭奪戰已然打響。

　　後續管線方面，JZB32（奧克纖溶酶）雖是國內首個進入臨床的sVMA藥物，但目前僅處於I期臨床階段；JZB36（長效rhFSH）等產品仍處於臨床早期，研發風險高企。公司2023年、2024年及2025年上半年核心產品研發投入分別佔總研發開支的38.1%、46.9%和58.8%，研發資源過度集中，後續創新動力不足。

　　由於公司產品尚未商業化，目前無營業收入，故無主要客戶數據。但從研發合作看，公司高度依賴第三方CRO/CDMO開展臨床試驗和生產，前五大供應商採購額佔比分別為31%、36%和31%，供應商集中度較高。關鍵原材料如細胞培養基、色譜樹脂等依賴進口，存在供應鏈中斷風險。

　　值得注意的是，公司成都生產基地2023年、2024年及2025年上半年產能利用率分別僅為29.8%、36.6%和21.1%，產能閒置問題突出，未來商業化後固定成本攤薄壓力較大。

　　股權結構顯示，公司實控人彭紅衛通過直接及間接方式合計控制32.40%股權，為單一最大股東集團。楹聯係、安徽鐵路基金等機構投資者持股比例分散。公司歷經多輪融資，估值波動較大，2025年8月C+輪融資估值約31.8億元，與此次IPO擬募資規模相比，估值合理性需審慎考量。

　　管理層方面，董事長彭紅衛雖有生物製藥行業經驗，但公司未詳細披露高級管理人員薪酬數據，僅提及已向關鍵僱員授予股份，激勵機制透明度不足。核心研發團隊背景顯示，多位成員來自同濟大學等學術機構，產業化經驗相對缺乏。

　　嚴重流動性不足，現金儲備快速消耗，流動負債高達14.41億元，存在短期償債壓力和持續經營風險。現金及現金等價物從2023年末的7994萬元驟降至2025年6月末的3141萬元，按此消耗速度，公司現有資金可能難以支持未來12個月運營。

　　核心產品JZB30商業化合作發生重大調整，原全國性戰略合作可能縮減為少數省份的非獨家分銷，市場覆蓋和滲透速度將大打折扣。公司尚未建立自有銷售團隊，重建渠道需巨額投入和時間成本。

　　後續管線多處於臨床早期階段，研發風險高企。核心產品研發投入占比分別為38.1%、46.9%和58.8%，研發資源過度集中，後續創新動力不足。JZB05面臨3款同類產品競爭，市場份額爭奪形勢嚴峻。

　　國家藥監局對生物類似藥審批標準趨嚴，可能延長產品上市周期。集中採購政策實施可能導致產品價格大幅下降，影響未來盈利空間。此外，《生物安全法案》監管風險可能影響研發服務穩定性。

　　公司歷年未派發股息，累計虧損嚴重，短期內無盈利及派息可能。投資者需承擔較長時間的投資回報等待期，且面臨較高的投資失敗風險。

　　景澤生物作為一家處於商業化初期的生物科技公司，面臨財務壓力巨大、商業化前景不明、研發後續動力不足等多重挑戰。儘管所處輔助生殖和眼科市場空間廣闊，但公司當前基本面難以支撐其估值預期。投資者應密切關注其核心產品商業化進展、研發管線推進速度以及融資後的財務改善情況，謹防投資風險。

　　本報告基於公司招股書及公開信息編寫，不構成任何投資建議。生物科技企業投資風險較高，投資者應結合自身風險承受能力獨立判斷。

　　声明：市场有风险，投资需谨慎。 本文为AI大模型基于第三方数据库自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建议。受限于第三方数据库质量等问题，我们无法对数据的真实性及完整性进行分辨或核验，因此本文内容可能出现不准确、不完整、误导性的内容或信息，具体以公司公告为准。如有疑问，请联系

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